Gedik Yatırım: Enflasyon beklentilerin oldukça altında kaldı

Gedik Yatırım’ın raporunda Kasım’da TÜFE enflasyonu beklentilerin altında yüzde 0.87 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık TÜFE enflasyonunun, yüzde 32,9’dan yüzde 31,1’e gerilediği belirtildi. Raporda şu değerlendirmelere yer verildi:

“Kasım ayında TÜFE enflasyonu yüzde yüzde 1,25’lik medyan piyasa beklentisi ve bizim yüzde 1,3’lük tahminimizin oldukça altında yüzde 0,87 olarak gerçekleşti. Geçen yılın aynı ayındaki gerçekleşme yüzde 2,24 olduğundan, yıllık bazda TÜFE enflasyonu da yüzde 32,9’dan yüzde 31,1’e geriledi. Çekirdek TÜFE enflasyonu (C grubu) bizim yüzde 1,1’lik beklentimizin hafif üzerinde yüzde 1,22 olarak gerçekleşerek (Kasım 2024: yüzde 1,53) yıllık bazda yüzde 32,1’den yüzde 31,6’ya geriledi. Yurtiçi ÜFE enflasyonu kurdaki stabilitenin yardımıyla ılımlı seyrini koruyarak aylık yüzde 0,84 seviyesinde gelse de (Kasım 2024: yüzde 0,66) yıllık bazda yüzde 27,0’den yüzde 27,2’ye yükseldi. Böylece, Yİ-ÜFE enflasyonunda Nisan’da yüzde 22,5 seviyesinden başlayan ılımlı yükseliş eğilimi devam eti.

Beklentinin altındaki gerçekleşme büyük ölçüde sebze-meyve fiyatlarından kaynaklandı. Enflasyonun beklentimizin (yüzde 1,3) altında gelmesi, büyük ölçüde sebze-meyve fiyatlarındaki gerilemenin beklediğimizden fazla olması kaynaklı. Şöyle ki, sebze fiyatlarındaki düşüş beklentimize yakın olsa da, yüzde 7-8 artış beklediğimiz meyve fiyatlarında yüzde 3’e yakın gerileme olduğunu görüyoruz. İşlenmiş gıda enflasyonu da yüzde 1,8 beklentimize karşılık, yüzde 1,5 gelmiş. Bunlara bağlı olarak, yüzde 1,5 beklediğimiz gıda enflasyonunda gerçekleşme yüzde 0,7 olmuş, ki bu enflasyon tahminimizi yüzde 0,5 puan kadar etkiliyor.

Dolayısıyla, tahminimizdeki sapmanın tamamının gıda kaynaklı olduğunu söyleyebiliriz. Çekirdek enflasyon (C grubu) ise beklentimizin biraz üzerinde geldi (yüzde 1,2 vs. yüzde 1,1), bunun da en önemli nedeni hafif negatif beklediğimiz (-yüzde 0,5) giyim enflasyonunun hafif artı (yüzde 0,7) gelmesi. Hizmet enflasyonu ise beklentimize paralel yüzde 1,5 seviyesinde gelirken, yıllık bazda yüzde 44,4’ten yüzde 44,2’ye sınırlı gerilediği görülüyor. Temel mal grubu enflasyonu ise aylık yüzde 0,9 ile ılımlı seyrini korurken, yıllık bazda yüzde 19,2’den yüzde 18,6’ya gerilemiş durumda.

Aylık enflasyon eğiliminde gıda dışında önemli bir iyileşme olmadı. Hesapladığımız mevsimsel düzeltilmiş verilere göre, aylık TÜFE enflasyonunun geçen ayki yüzde 2,1’den yüzde 1,5’a gerilediği görülüyor, ki bu da son 3-4 yıllık dönemdeki en düşük rakam ve de TCMB’nin uzun zamandır gerilemesini beklediği seviye olması açısından olumlu. Ancak, bunun da gıda enflasyonundaki (mevsimsellik dışı) gerileme kaynaklı olduğunu söylemek lazım; örneğin çekirdek enflasyon yüzde 1,9’dan yüzde 2,1’e yükselirken, hizmet enflasyonu yüzde 2,9’da sabit kalmış. 3-aylık hareketli ortalama olarak takip ettiğimiz aylık eğilimde ise manşet enflasyonun yüzde 2,4’ten yüzde 2,1’e (yıllıklandırılmış yüzde 28) gerilerken, çekirdek enflasyonun yüzde 2,0’den yüzde 2,1’e, hizmet enflasyonunun da yüzde 2,8’den yüzde 2,9’a yükseldiğini görüyoruz.

Hizmet enflasyonu yıllıklandırıldığında yüzde 41’e tekabül ediyor ki bunun 2026 sonu için yüzde 16’lık enflasyon hedefine göre oldukça yüksek kaldığını söylemek yanlış olmaz. Uzun vadeli enflasyon hedeflerine ulaşılabilmesi için düzeltilmiş aylık hizmet enflasyonunun en azından yüzde 2,0’nin altına yerleştiğini görmek gerekiyor.

Piyasa faiz indirim beklentilerini yükseltebilir, ancak biz Aralık’ta 100-150 bazpuan indirim öngörmeye devam ediyoruz. Özetle, detaylara bakınca manşet enflasyonun en başta ima ettiği kadar olumlu bir veri olmasa da, enflasyonun yüzde 1,0’in altına gerilemesi ve sene sonunda enflasyonun yeni tahmin aralığının (yüzde 31- 33) alt bandına yakın gerçekleşme potansiyeli piyasada (özellikle bankacılık hisseleri ve DİBS’lerde) olumlu fiyatlamayı devam ettirecektir.

Piyasada önümüzdeki günlerde faiz indirimine ilişkin beklentilerin de yükseltildiğini, hatta 200 bazpuan beklentilerinin daha fazla konuşulduğunu da görebiliriz. Bunanla beraber, asgari ücret artışını ve de kritik Ocak enflasyonunu görmeden TCMB’nin temkinli duruşu koruyarak indirimlere 100-150 puanlık adımlarla devam etmesi gerektiğini ve bu yönde aksiyon alacağını düşünüyoruz.”